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      地方清退存量高成本融資 債務置換或成最優方案

      來源于:中國經營報 日期:2020-05-11 瀏覽:1168

       以城投企業為主的地方國企,在二季度城投債償債高峰期來臨之際,紛紛開始采取措施降低債務風險。關注度最大的莫過于江蘇省。作為城投大省,截至目前,該省已經有超過3個地市發布清退存量高成本融資產品的通知,內容直指成本8%以上的融資行為。從周期上看,部分清退工作原則上需要在今年年底前全部完成。

      多位市場人士預測,清退高成本融資產品,最有可能采取的清退方案,是將高成本的融資產品(主要是非標),通過銀行貸款以及低成本的非標等方式進行置換。
      隨著貨幣政策的持續寬松,這種預測變成現實的概率也在增加,尤其是此類模式有望從江蘇各地逐漸擴展到全國,其背后釋放的信號對城投公司而言,似乎打開了一種化解債務壓力的新模式。
      清退高成本融資產品
      一直以來,江蘇省作為城投大省,雖然財政實力較強,但城投債到期壓力也較大。根據中誠信的統計,2020年江蘇省城投債券到期規模超過3500億元,在所有省及直轄市中居于首位。
      基于這樣的背景,江蘇提出化解城投債務壓力的舉措也符合市場預期。較早發布清退通知的是江蘇省鹽城市,根據該市要求,各市屬企業將開展融資情況自查自糾工作,并制定成本8%以上融資清退工作方案。
      對此,一位評級公司人士分析,從江蘇省的情況看,鹽城市的財政平衡率在江蘇省居于末位,其財政實力在全省也相對較弱,債務負擔較大。因此其提出清退通知也并不意外。
      但對市場而言,鹽城的清退通知已非個案。負責江蘇地區城投咨詢業務的人士向《中國經營報》記者證實,目前江蘇泰州和常州也發生類似情況。泰州要求市級國有企業每筆新增債務年化成本原則上控制在6%以內,區級國有企業每筆新增債務年化成本原則上控制在7%以內,其中市下屬園區國有企業每筆新增債務年化成本原則上控制在8%以內。
      而常州則要求平臺公司融資成本與LPR掛鉤,并規定平臺公司最高不得(貸款市場報價利率)超過同期同檔 LPR報價上浮15% 的成本預算,目前五年期貸款利率約5.46%。
      中國投資咨詢有限責任公司研究中心主任王小文告訴記者,清退高成本融資,進行債務置換,是順應大勢的最優選擇。利用今年資金市場流動性充裕的機遇,平臺公司以債務置換的方式降低融資成本,能夠有效防范政府性債務風險。
      記者了解到,目前城投公司的融資結構主要分為三大類,包括銀行貸款、城投債和非標融資等。根據城投公司的層級和評級等綜合因素,各個城投公司的三類債務結構占比有所不同。一般而言,綜合實力越好的城投公司,直接融資占比越高,非標融資占比相對較少。
      “目前高成本債務主要集中在非標融資領域,如信托、融資租賃、地方金交所產品等,這些融資工具是本次清退的主要對象。”王小文在接受采訪時總結。
      中證鵬元評級的統計顯示,2020年一季度,新增違約債券42只,累計違約金額規模余457億元,涉及15家發行人,其中11家為新增違約主體。
      考慮2020年城投債到期規模較大,同時新增債券規模較大,截至4月15日,2020年2~4季度待償還規模已超過上年同期,若加上今年新發短期融資品種,規模將增加3000億元。
      王小文建議,對于債務壓力的緩解,主要集中在還本付息的流動性風險防范方面。同時,需要關注融資期限較短、業務中非基建類占比較高的企業風險。
      銀行貸款置換債務
      “但需要認識到的是,債務置換并沒有從根本上解決企業的債務償付問題,城投公司仍需通過積極轉型升級,提高盈利能力以解決債券的償債壓力。”中證鵬元評級研究發展部分析師史曉珊指出。
      以鹽城的清退方案為例,根據《通知》要求,清退不代表可以提前結束債權債務關系,具體清退方式需要征得債權人同意。但從目前公開的債務置換方式看,其大概率也會以銀行低成本資金置換高成本債務,或以債券置換的形式展開。
      上述人士介紹,目前在所有融資工具中,發債作為直接融資方式,其成本是最低的,但由于債券發行的資質審核比較嚴格,多數情況下,財政實力不強的城投公司只能依靠高成本的融資產品來解決資金難題,在經濟形勢不好的情況下,這種高成本的融資會加重平臺公司的償債負擔。
      “這種情況下,利用銀行貸款進行高成本融資產品的置換成為最優方案,因為降低區域整體債務風險,也會改善該區域內城投企業的信用資質。”該人士說。
      4月初,“17瓦房02”完成置換,成為首例城投債置換的債券。對市場來說,這進一步豐富了城投債務處理方式,對于存在短期流動性困難的城投企業來說,此舉可以調整企業的債務期限結構,緩解短期償債壓力。
      更為重要的是,通過債券置換可在風險事件發生前進行必要的債務重組,其負面影響相對信用事件發生后,再進行處理的效果要明顯減少,有利于防范城投債務的違約風險。
      自2018年國家“去杠桿”政策推行以來,由于資金面的緊張,導致國企杠桿率提高,而通過低成本的融資進行債務置換,則有效降低杠桿。
      但由于城投債置換具有特殊性,未來是否會產生道德風險,仍需關注。
      史曉珊認為,防范系統性金融風險,在2020年會尤為突出。債券置換作為調整負債結構、緩解償債壓力的方式,有望進一步推進。從長期發展看,債券置換是主動負債管理的一種方式。
      從投資者角度看,債券發行人的市場地位、經營有無競爭力以及置換條件能否實現風險補償等都需要考慮。
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